Evaluación de proyectos de concesiones con opciones reales . Caso aplicado Empresa Azvi Chile S.A.

Abstract

Existen actualmente una gran variedad de posibilidades de inversión y es importante que el inverso cuente con herramientas que le permitan cuantificar la posibilidad de que un proyecto sea rentable o no. Esto se ve aumentado en proyectos que requieren importantes inversiones iniciales y una gran incertidumbre en el horizonte de explotación como son los proyectos de Concesiones. Los métodos tradicionales de evaluación económica de proyectos, basados en la teoría financiera, como son el VAN (Valor Actual Neto) y TIR (tasa interna de retorno) entre otras, son incapaces de realizar una correcta evaluación de la mayoría de este tipo de proyectos, ya que no incorporan adecuadamente la componente de flexibilidad que posee intrínsecamente los proyectos. Estos métodos, consideran un único escenario esperado de flujos de caja del proyecto, asumiendo una gestión estática en el desarrollo del mismo, apegados a una única estrategia operativa. Cuando existen proyectos con flexibilidad como es el caso de los proyectos de concesiones, se pueden tomar decisiones a medida que se ejecuta este, modificándose el resultado económico final, lo común es que la técnica del VAN tiende a subvalorar este resultado y, por tanto, puede darse que un proyecto rentable sea rechazado, porque tiene un valor presente negativo. Luego esta evaluación no considera el potencial beneficio que genera la flexibilidad operativa de abandonar, diferir o expandir. Por consiguiente, surge un enfoque denominado Opciones Reales, que pretende, principalmente, valorizar las decisiones estratégicas que pueden estar presente en los proyectos e incorporarlas al valor presente neto. En este sentido resulta importante poseer una herramienta que permita evaluar este tipo de proyectos incorporando flexibilidad operativa a los proyectos mediante la ejecución de diferentes acciones en su etapa de Construcción y Explotación, de modo de permitir evaluar estos proyectos con una visión distinta a las técnicas tradicionales. Este trabajo realiza una propuesta metodología de evaluación de proyectos de concesiones aplicando dos casos de estudio reales de un importante grupo concesionario del país. (Grupo Azvi). El análisis comienza con un diagnóstico interno de la empresa en el cual se presentan las metodologías de estudios de licitaciones de concesiones. Luego se elabora un modelo de evaluación que incorpora las metodologías tradicionales levantadas por el diagnóstico y combinadas con metodologías de opciones reales. Se investigan acerca de la teoría de opciones reales y se determina cuáles son las metodologías más robustas para este tipo de evaluación (Método Binomial y Black and Scholes), incorporándolas en el modelo de evaluación de este trabajo. Asimismo, este trabajo incorpora una propuesta organizacional para el estudio de este tipo de proyectos incorporando una estructura de organización que evalué el proyecto desde una visión global y no individual como en general se realiza en estructuras tipo Constructora-Concesionaria. Finalmente, este trabajo valida el modelo aplicándolo a casos reales de estudio en los cuales se puede demostrar que la incorporación de la flexibilidad operativa a este tipo de proyectos resulta un beneficio potencial que la utilización de las metodologías tradicionales no incorpora. Por último, este trabajo concluye que en la evaluación de proyectos de concesiones debe siempre predominar el criterio de maximización de beneficios de los accionistas y no plantear esquemas con empresas que, bajo una matriz, busquen beneficios propios. Dado que cualquier análisis de la gerencia (Constructora o Concesionario) siempre buscara maximizar sus propios resultados de modo de justificar su gestión. Para el caso aplicado de la compañía Grupo Azvi, se ha ampliado la visión de la evaluación y se ha adoptado una evaluación Global que considera la participación de Constructoras y Concesionarias mediante un ente facilitador (Comisión de Propuesta liderada por un gerente de Propuesta) que fija objetivos claros hacia la maximización de los beneficios de los accionistas.